¿Cuál es el valor del dólar?

Dr. LE Ricardo S. Gallo  y LE Rolando Rascón

Las devaluaciones de los últimos días nos llevan al debate de cuál es realmente el valor del dólar en el país. Cómo eso depende de muchos factores pero en especial de la línea que se utilice como base, se hacen a continuación dos estimaciones basadas en la misma metodología pero que parte de bases distintas, la primera de diciembre 2002 y la segunda de diciembre 2007. Veamos los resultados.

El  IARAF en su último informe fiscal confirma las siguientes mediciones: si se toman los últimos 15 años comprendidos entre 2003 (inclusive) hasta 2017, la inflación acumulada mediante IPC fue del 1848%, y la devaluación del tipo de cambio nominal del 647%.

En tanto que si extendemos el período hasta mayo de 2018 los guarismos alcanzan a 1969% y 856%.

Tabla 1

En la tabla 1 se compilaron las tasas de inflación y devaluación desde 2003 hasta mayo de 2018. Para los períodos 2003/2006 y 2016/2018 se tomaron los precios del Indec, en tanto que para el período 2007-2015 la inflación del Congreso.

La primera conclusión a simple vista (gráfico 1) es que en el periodo analizado la tasa de inflación más que se duplicó respecto de la tasa de devaluación, eso implica ni más ni menos que un ingente atraso cambiario en términos reales, o de poder adquisitivo.

Gráfico 1

Por otra parte se efectuaron mediciones del tipo de cambio real vis a vis con el dólar americano para el período diciembre 2002-mayo 2018. Se tomó el TCN del último día de cada año, se lo actualizó por el IPC Usa y se deflactó por el IPC local.

Gráfico 2

Como puede observarse a simple vista en el gráfico 2, la brecha entre el tipo de cambio nominal y real fue significativa, en especial entre los años 2003-2007 del período presidencial de NK, quien no se cansaba de mencionar el “modelo de tipo de cambio competitivo”. A partir de allí la pérdida de competitividad cambiaria declinó incesantemente.

El deterioro del tipo de cambio real (TCR) ha sido de gran magnitud y sostenido en el tiempo. Tuvo una leve recuperación por la devaluaciones de 2014 y 2015 pero la mayor recuperación se da en el 2018, en el cual durante los meses de abril y mayo la devaluación acumulada superó el 48%. De todas formas, el TCR acumula “colchón” en la medida que todavía no se ha devengado el traslado de la devaluación a los precios.

Si se quisiera “volver al modelo del tipo de cambio competitivo” al dólar nominal de $3 de 2003 debería sumarse la tasa de inflación acumulada de EE.UU. en igual periodo y descontar la tasa de inflación doméstica acumulada. Los datos están consignados en la Tabla 1.

Si tomamos el tipo de cambio de $3 de 2003 y realizamos el cálculo el resultado sería= 3*2069/139,4= 3*14,84= $44,52[1] debería ser el valor del TCN para igualar al tipo de cambio real de dic de 2002 ($3).

Debemos recordar que la salida de la convertibilidad acumuló un gran colchón cambiario del 200%, cuando el valor nominal del dólar pasó de uno a tres pesos. Tomando la totalidad del período presidencial de NK la inflación acumulada erosionó más de un 60% la competitividad cambiaria. Además, la inflación retomó los 2 dígitos a partir de 2007.

En el entendimiento de que a mayor devaluación mayor inflación es probable que no se pueda recuperar la cuantiosa competitividad cambiaria de 2003. Por lo tanto decidimos realizar una comparación a partir de diciembre de 2007, cuando claramente el tipo de cambio competitivo empezó a ceder al ritmo de la inflación (tabla 2). La sorpresa que nos depara este segundo escenario es que el nuevo tipo de cambio de $30 nos estaría posicionando en el mismo nivel de aquel año.

Tabla 2

El TCR actual es igual al de dic 2007 o un poquito más alto. Si tomamos los $3,13 de TCN de diciembre de 2007 y lo actualizamos por IPC local menos IPC Usa (como se hizo en el caso anterior) debería valer lo que ya casi vale $31[2]!!! (Ver gráfico 3).

Gráfico 3

Conclusión final: en los últimos 15 años la vorágine de devaluaciones e inflación fueron condicionando el crecimiento de la macro hasta llegar a la desopilante situación actual en la que la crisis cambiaria se demora en hallar una nueva situación de equilibrio, mientras castiga duramente con estanflación, es decir que “lo peor” recién empieza.

Este segundo escenario empieza al menos a darnos algunas pistas de lo que sería un reacomodamiento del tipo de cambio a una fecha en la que claramente Argentina no tenía problemas de vulnerabilidad externa, producto del crecimiento económico y los superávits gemelos.

[1] Melconian dijo que el dólar de la época de Kirchner hoy debería estar en $41: http://www.inforamal.com.ar/argentina/35526/melconian-dijo-que-el-dolar-de-la-epoca-de-kirchner-hoy-deberia-estar-en-41/

[2] Coincidente con la estimación del columnista de Ámbito Financiero Fabián:  http://www.ambito.com/926215-el-tipo-de-cambio-y-los-commodities